在環保嚴監管以及油價波動的背景下，化工行業將面臨重新洗牌。經歷了行業整治之后，化工行業各個子行業業績表現不一，分化較大�；仡櫥�工品的價格走勢，在需求端穩定的背景下，供應端的變化成為影響價格的重要因素。從整體來看，化工行業的固定資產投資放緩，在建工程開始回落，從資本開支及新建產能速度來看，上一輪景氣從2018 年開始帶動化工行業資本開支的新一輪抬升，也預示著產能新一輪擴張。

環保嚴監管下 供給受限的子行業更受青睞

化工行業安全環保嚴監管將在未來成為常態，在這種趨勢下具備產業鏈一體化且環保過硬的行業龍頭標的將持續受益，行業集中度將進一步提升；同時對于供給受限的子行業，景氣度將繼續維持。

受到“3.21”江蘇天嘉宜事故的影響，江蘇省又進一步加大省內化工行業整治力度，成為今年供給側改革的重點地區。江蘇省作為我國化工業大省，不少化工企業產能受到強烈沖擊，成為今年化工行情的主線。近年來的環保整治以及供給側改革已經漸漸進入尾聲，目前，鹽城、連云港等地的化工企業也陸續啟動復產程序。

經歷了行業整治之后，化工行業各個子行業業績表現不一，從營業收入來看，截至2019年三季度的財務數據顯示，氯堿、鉀肥、滌綸、涂料涂漆板塊的營業收入都達到10%以上的增長，但是復合肥板塊卻明顯下降24.27%；從歸母凈利潤來看，鉀肥和有機硅板塊分別顯著上升67.05%以及56.54%；氮肥、塑料制品以及純堿的降幅均超過50%。

從子行業分類來看，申萬化工分6個二級子行業，分別為石油化工、化工原料、化學制品、化學纖維、塑料、橡膠。其中，化學制品、化學纖維旗下各有14、5個三級子行業。

供給端變化影響價格趨勢

回顧化工品的價格走勢，在需求端穩定的背景下，供應端的變化成為影響價格的重要因素。比如醋酸，醋酸作為重要的有機化工產品，下游主要應用于PTA、醋酸酯、醋酸乙烯等領域；2017年以來，受益于近年行業零增產下邊際需求改善，疊加國內外大型醋酸裝置不可抗力及停產檢修頻發影響，醋酸價格大幅上漲，行業重回高景氣。

在2018年，醋酸迎來景氣大年，價格暴漲至十年來新高。2018年醋酸均價4540元/噸，同比2017年的3032元/噸提高50%。醋酸-煤炭的價差斱面，2018年醋酸價差達到3899元/噸，同比2017年的2443元/噸擴大接近1440元/噸。

從整體來看，化工行業的固定資產投資放緩，在建工程開始回落，從資本開支及新建產能速度來看，上一輪景氣從2018 年開始帶動化工行業資本開支的新一輪抬升，2018-2020 年是這一輪開支主要的集中時間點，大煉化是主要支出方向。目前看這一輪資本開支已經開始出現明顯的同比下降。

大部分化工品固定資產投資增速維持低位，行業格局最差的產能過剩行業迎來最大的邊際改善。在行業景氣走弱的背景下，安全和環保加碼，預計化工行業未來整體固定資產投資增速仍將維持低位。

產能向頭部企業集中

細分行業來看，2019年上半年石油加工、煉焦及核燃料加工業固定資產投資完成額累計增速6.90%，化學原料及化學制品制造業固定資產投資完成額累計增速9.30%，化學纖維制造業固定資產投資完成額累計增速-10.60%，橡膠和塑料制造業固定資產投資完成額累計增速5.60%。

其中，化學纖維固定資產投資大幅下滑，化工原料及其制品、橡膠和塑料制品固定資產投資增速已經開始放緩，從行業庫存情況來看，截至2019年12月末的數據顯示，化學原料及制品存貨同比接近2016 年低點，化學纖維存貨接近近五年低點。

從行業資本開支來看，不論石油化工行業還是基礎化工行業，在建工程和固定資產增速近幾個季度波動均較大，一方面是時點數據影響，另一方面是部分公司波動較大導致的。據華創化工團隊的統計，平滑上述影響，石油化工行業2018Q2在建工程增速轉正，基礎化工行業在2018Q1在建工程增速轉正。

其中，新建項目主要集中在龍頭企業，行業集中度提升，龍頭企業掌控力加強。截止2019半年報，萬華化學資本開支同比增速為108.9%，恒力石化資本開支同比增速為57.7%。

過去幾年在供給側改革的背景下，化工行業集中度出現了明顯上升的趨勢，行業新增產能也主要集中在頭部企業上。根據華盛證券的測算，以行業上市公司為例，化工前10%的頭部公司占到所有上市化工企業收入的40%，利潤和在建工程都超過50%。這兩個數字相比5 年前增加了10 個百分點。

根據華盛證券的測算，化工行業2019 年Q3 行業ROE 同比下滑23.17%，至6.9%。行業毛利率18.34%，同比下滑4.3pct；行業凈利率6.96%，同比下滑1.98 pct。